進入2008年，中國債券市場又迎來了新紀(jì)元。繼短期融資券成功推出之后，由人民銀行主導(dǎo)的銀行間債券市場另一創(chuàng)新性債務(wù)融資工具——中期票據(jù)也將于近期推出。

　　中期票據(jù)屬于非金融機構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機制。中期票據(jù)強調(diào)發(fā)行人進行透明的信息披露、中介機構(gòu)要盡職履責(zé)、機構(gòu)投資者自擔(dān)風(fēng)險等等。

　　正如短期融資券是一年以內(nèi)短期貸款的替代品一樣，中期票據(jù)有望成為除企業(yè)債、公司債以外重要的中期融資工具，成為高信用等級企業(yè)的3-5年期貸款的替代品。

　　中期票據(jù)意義深遠

　　中期票據(jù)是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。一經(jīng)推出，即產(chǎn)生深遠影響：

　　有利于提升金融效率。盡管期限上存在一定的差異，但從債權(quán)融資工具看，中期票據(jù)一經(jīng)推出，就會與企業(yè)債、公司債等其他直接債務(wù)融資工具展開競爭，哪個市場對發(fā)行人和投資人更有吸引力，哪個市場就發(fā)展更快。這種良性競爭，有利于引導(dǎo)市場參與各方煥發(fā)創(chuàng)造性，優(yōu)化金融資源的配置，從而提升中國金融市場的整體效率。

　　具體而言，中期票據(jù)對銀行中期貸款具有明顯的替代效應(yīng)，一旦高信用品質(zhì)的客戶轉(zhuǎn)移運用中期票據(jù)融資，商業(yè)銀行就面臨著傳統(tǒng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤受到侵蝕的威脅，從而迫使商業(yè)銀行進行深刻的轉(zhuǎn)型，主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險定價能力，尋求風(fēng)險和收益匹配的新型客戶和新型業(yè)務(wù)，適應(yīng)直接融資占比上升而貸款相對規(guī)模萎縮的形勢。

　　有利于樹立信用文化。中期票據(jù)的信用水平主要取決于發(fā)債公司的持續(xù)經(jīng)營能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平等因素，由評級機構(gòu)獨立評估后給予評級，并進行持續(xù)地跟蹤。發(fā)行價格越低，表明企業(yè)信用品質(zhì)越高；流動性越好，則表明企業(yè)受機構(gòu)投資人認同越高，從而激勵企業(yè)提高信用水平，以便能享受更低成本融資的利益。所以，中期票據(jù)有利于強化企業(yè)的信用約束，凈化社會信用環(huán)境。企業(yè)一旦違約，則可能招致整個借貸市場的拋棄，招致嚴(yán)重的經(jīng)濟后果和社會影響，甚至威脅到企業(yè)的生存，從而激勵企業(yè)在債務(wù)存續(xù)期內(nèi)，提升盈利能力和債務(wù)保障能力來取悅投資人、取悅市場。

　　有助于完善信用債券的期限結(jié)構(gòu)。隨著信用債券市場的發(fā)展，期限結(jié)構(gòu)不斷豐富。短期融資券的期限在1年以內(nèi)，公司債多在5年-6年之間，企業(yè)債則多在5年以上，但仍缺乏1年以上5年之間的信用債券。而中期票據(jù)產(chǎn)品的推出恰好解決了目前債務(wù)融資工具的“期限斷檔”，對于形成完整的信用債券收益率曲線具有積極作用。

　　中期票據(jù)豐富了市場的利率期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險結(jié)構(gòu)及流動性結(jié)構(gòu)，增加了債券市場的層次性和深度，有利于提高市場的彈性以熨平外部沖擊帶來的波動。

　　有利于信用風(fēng)險定價機制的形成。短期融資券和中期票據(jù)均蘊含信用風(fēng)險，有助于激勵機構(gòu)投資人提高對信用風(fēng)險的識別、計量及定價能力，通過承擔(dān)信用風(fēng)險來享受與此相匹配的收益。

　　目前不同主體評級的短期融資券之間的發(fā)行利率和交易利率呈現(xiàn)出多樣化的趨勢，初步體現(xiàn)了信用風(fēng)險市場定價機制的萌芽。中期票據(jù)的推出，必將進一步提升債券市場乃至于借貸市場關(guān)于信用風(fēng)險的價格發(fā)現(xiàn)機制。中期票據(jù)一級市場發(fā)行價格和二級市場交易價格都包含了投資人對信用風(fēng)險索要的溢價。若溢價過低，可能無法補償投資人承受的信用風(fēng)險；如果溢價過高，則可買入套利，提升資產(chǎn)組合的回報水平。因此，中期票據(jù)可以驅(qū)動投資人為了獲取超額回報，加強對中期信用風(fēng)險識別、計量和定價的研究，從而提升債券市場對于信用風(fēng)險的定價水平。

　　有利于進一步分散信用風(fēng)險。中期票據(jù)由分散的投資人持有，有利于降低信用風(fēng)險向銀行集中的風(fēng)險，提高金融體系的穩(wěn)定性。長期以來，我國企業(yè)債務(wù)融資形成了過度依賴銀行貸款，導(dǎo)致金融風(fēng)險積聚在銀行業(yè)內(nèi)。若單一企業(yè)發(fā)生償付危險，則直接危及其主貸款銀行；若信用風(fēng)險大面積爆發(fā)，則危及整個銀行業(yè)，而銀行凈資本沖抵壞賬發(fā)生損失之后，則會導(dǎo)致全社會信貸緊縮，推動經(jīng)濟進入衰退。而短期融資券和中期票據(jù)由銀行間債券市場分散的投資人持有，包括銀行、證券、信托、保險、基金等不同機構(gòu)，有利于信用風(fēng)險的分擔(dān)和分散，從而提高金融體系的穩(wěn)定性。

　　有助于宏觀調(diào)控和經(jīng)濟穩(wěn)定。由于國內(nèi)利率傳導(dǎo)機制不靈敏，削弱了貨幣政策的宏觀調(diào)控效能。中期票據(jù)的融資成本對債券市場利率相當(dāng)敏感，發(fā)行人通過中期票據(jù)的發(fā)行能直接感知融資成本的變化，有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，從而提高宏觀調(diào)控中經(jīng)濟政策的效用，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

　　此外，中期票據(jù)在目前流動性偏松的大背景下推出，能夠引導(dǎo)資金流向固定收益證券市場，在一定程度上有助于緩解流動性過剩的局面，降低資產(chǎn)價格過快增長的風(fēng)險，從而促進國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。