特銳德 

   特銳德是一家生產(chǎn)電力設(shè)備的公司，作為創(chuàng)業(yè)板首家過(guò)會(huì)的公司，特銳德充分體現(xiàn)了“年輕”和“高成長(zhǎng)”的創(chuàng)業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營(yíng)收入分別同比增長(zhǎng)77%、119%、134%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng)業(yè)板公司中居首位。

　　特銳德的產(chǎn)品主要以戶外箱式變電站為主，其客戶主要集中于鐵路、電力和煤炭行業(yè)，尤其是鐵路部門(mén)的銷售收入，2008和2009年上半年在公司主營(yíng)收入中占比分別高達(dá)48%和78%。由于我國(guó)近年來(lái)對(duì)鐵路的大規(guī)模投資，相應(yīng)的鐵路沿線供電需求為公司帶來(lái)了發(fā)展機(jī)遇。在電力市場(chǎng)，公司的產(chǎn)品主要集中于河北省，其箱式變電站產(chǎn)品在河北的市場(chǎng)占有率接近30%。

　　公司的主要吸引力在于兩方面。一是依托國(guó)家鐵路大建設(shè)的良好背景，在未來(lái)數(shù)年內(nèi)有巨大的市場(chǎng)需求。相關(guān)資料顯示，如果考慮到未來(lái)10年內(nèi)的新建鐵路以及對(duì)現(xiàn)有鐵路線路的改造等，大概意味著對(duì)電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變有100億元的需求，而2008年，我國(guó)鐵路客運(yùn)專線的電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變招標(biāo)僅為3.7億元。二是公司的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司自2004年成立以來(lái)一直被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，擁有專利技術(shù)和專有技術(shù)60多項(xiàng)，并兩次得到國(guó)家科技部創(chuàng)新基金項(xiàng)目的支持。在2008年的全國(guó)鐵路客運(yùn)專線的電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變招標(biāo)中，公司中標(biāo)額占全部招標(biāo)總額的69.46%，這體現(xiàn)了它在鐵路市場(chǎng)的實(shí)力。

　　公司風(fēng)險(xiǎn)在于成立時(shí)間尚短，并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)，這也幾乎是大部分創(chuàng)業(yè)板公司所共有的風(fēng)險(xiǎn)。而且國(guó)內(nèi)從事輸配電設(shè)備制造的企業(yè)超過(guò)2000家，是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，國(guó)際知名的西門(mén)子、ABB、施耐德等企業(yè)也在近年加速搶占市場(chǎng)，加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能侵蝕公司毛利，在過(guò)去幾年，公司毛利率一直保持在30%左右，在創(chuàng)業(yè)板公司中屬于中下水平。

　　另外，盡管公司利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流狀況并不樂(lè)觀，2008和2009年上半年，每股收益雖然分別實(shí)現(xiàn)了0.64元和0.41元，但是每股現(xiàn)金流分別只有0.17元和0.08元。這一方面因?yàn)楣驹跀U(kuò)張時(shí)期的大量資本性支出，另一方面也體現(xiàn)了其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力，從應(yīng)收賬款來(lái)看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司應(yīng)收賬款分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%，呈明顯的上升趨勢(shì)，一旦發(fā)生壞賬，賬面上快速增長(zhǎng)的利潤(rùn)將大打折扣。

　　創(chuàng)業(yè)板公司的估值并沒(méi)有先例，以A股市場(chǎng)看，可供參照的公司有中小板的深圳惠程(002168)和主板的許繼電氣(000400)等。作為創(chuàng)業(yè)板的第一家公司，特銳德的估值預(yù)計(jì)會(huì)大大超過(guò)這些公司。

　　立思辰

　　在首批上市的公司當(dāng)中，立思辰大概是最富創(chuàng)業(yè)板特色的公司之一，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)模式對(duì)大多數(shù)人而言還相當(dāng)陌生，有可能培育出一匹黑馬，也有可能只是一個(gè)動(dòng)聽(tīng)的故事。

　　立思辰的業(yè)務(wù)是向企業(yè)客戶提供辦公信息系統(tǒng)服務(wù)，主要包括文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案及服務(wù)。通俗而言，文件管理外包服務(wù)也就是某一家企業(yè)將自己的打印業(yè)務(wù)全部外包給立思辰，企業(yè)本身不購(gòu)買打印機(jī)，也不承擔(dān)維護(hù)費(fèi)用，只是按照實(shí)際打印量向立思辰付費(fèi)，而立思辰負(fù)責(zé)購(gòu)買打印設(shè)備以及耗材和日常維護(hù)，相當(dāng)于立思辰將打印店開(kāi)進(jìn)了企業(yè)，而通過(guò)立思辰的專業(yè)管理，能夠節(jié)約企業(yè)的打印費(fèi)用。視音頻解決方案及服務(wù)，也就是企業(yè)的視音頻會(huì)議外包給立思辰，由立思辰負(fù)責(zé)方案設(shè)計(jì)、軟硬件提供、系統(tǒng)維護(hù)等。企業(yè)將辦公服務(wù)外包給之后，通過(guò)立思辰的專業(yè)服務(wù)，能夠在一定程度上提升辦公效率和降低辦公費(fèi)用。

　　由于辦公信息外包服務(wù)在國(guó)內(nèi)屬于新生事物，加之立思辰較早從事該行業(yè)，所以公司在本土企業(yè)排名第一，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是富士施樂(lè)公司(日本富士膠片與美國(guó)施樂(lè)的合資公司)，其客戶群體以跨國(guó)企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)或合資企業(yè)為主。

　　立思辰經(jīng)過(guò)多年耕耘，在業(yè)內(nèi)積累了中國(guó)國(guó)航(601111)、國(guó)家工商總局、國(guó)開(kāi)投、中電投、中石化、中海油、大眾等眾多優(yōu)質(zhì)客戶，公司2006至2008年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為50.72%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為71.22%，可算是相當(dāng)驚人的成長(zhǎng)速度。

　　公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是成為中國(guó)辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，短期目標(biāo)是未來(lái)3年的凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率不低于30%。對(duì)于公司的發(fā)展前景有兩大疑問(wèn)：一是辦公信息系統(tǒng)外包服務(wù)在中國(guó)畢竟屬于新生事物，將來(lái)究竟能形成多大的市場(chǎng)空間，現(xiàn)在還很難判斷(資料顯示，2008年我國(guó)辦公信息系統(tǒng)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為39億元，增速22%)；二是這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻不高，如果最終被證明是一個(gè)有利可圖的產(chǎn)業(yè)，很快會(huì)有更多的人進(jìn)入，而立思辰目前擁有的只是先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并沒(méi)有足夠的力量阻止外來(lái)者侵蝕行業(yè)的利潤(rùn)，以公司過(guò)去幾年20%多的毛利率看，利潤(rùn)空間并不豐厚。

　　現(xiàn)在的立思辰和當(dāng)年的分眾傳媒有些似曾相識(shí)的感覺(jué)，最終是成為該行業(yè)的領(lǐng)軍者，或者只是曇花一現(xiàn)，一切有待時(shí)間驗(yàn)證。

　　吉峰農(nóng)機(jī)是國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)機(jī)銷售連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要銷售耕整機(jī)、拖拉機(jī)、收割機(jī)等農(nóng)業(yè)機(jī)械。公司在最近3年快速成長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率94%，總資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)39%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)430%。

　　2007年我國(guó)農(nóng)機(jī)流通行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1467億元，但是銷售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過(guò)5億元的不足5家。目前在農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，吉峰農(nóng)機(jī)處于領(lǐng)先位置。

　　由于農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的利潤(rùn)較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點(diǎn)，2006年之前，公司還沒(méi)有采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，和其他大部分農(nóng)機(jī)流通企業(yè)無(wú)異，2006年公司實(shí)現(xiàn)2.11億元的收入，但是僅有100萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。2007年和2008年，公司的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，這兩年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到了1600萬(wàn)元和2900萬(wàn)元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內(nèi)已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個(gè)省內(nèi)建立了40家市級(jí)直營(yíng)店、30家縣級(jí)直營(yíng)店、550家縣鄉(xiāng)級(jí)代理經(jīng)銷商，銷售終端的建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模。此次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，計(jì)劃新增直營(yíng)連鎖店18家，將經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大到國(guó)內(nèi)14個(gè)省份。

　　國(guó)內(nèi)股市對(duì)于商業(yè)連鎖類企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場(chǎng)的蘇寧電器(002024)等，吉峰農(nóng)機(jī)依托農(nóng)村廣闊天地，是否能成為農(nóng)機(jī)領(lǐng)域的蘇寧電器？

　　公司主要從事中成藥以及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液，2008年，兩種產(chǎn)品占公司收入比重分別為44%和43%。

　　血必凈注射液主要治療膿毒癥，膿毒癥是創(chuàng)傷、燒傷、休克、感染等臨床急危重癥患者的嚴(yán)重并發(fā)癥之一，也是誘發(fā)膿毒性休克、多器官功能障礙綜合征的重要原因，我國(guó)每年約有300萬(wàn)例患者發(fā)生膿毒癥，因此造成的死亡人數(shù)達(dá)50萬(wàn)人以上。天津紅日的血必凈注射液是公司聯(lián)合著名科研院所和高等院校共同攻關(guān)，在中醫(yī)理論基礎(chǔ)上歷時(shí)13年研制而成，公司享有20年專利保護(hù)，并且于2006年5月被科技部和國(guó)家保密局聯(lián)合認(rèn)定為“秘密級(jí)國(guó)家秘密技術(shù)”。血必凈注射液在細(xì)分市場(chǎng)具有壟斷地位，近3年銷量分別為184萬(wàn)支、453萬(wàn)支、728萬(wàn)支，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)99%。

　　鹽酸法舒地爾注射液主要治療腦血管痙攣，公司是國(guó)內(nèi)唯一生產(chǎn)該品種原料藥和注射劑的企業(yè)，2008年市場(chǎng)占有率達(dá)97%；在腦血管解痙類化學(xué)藥中的市場(chǎng)占有率為45%，位列首位。2006至2008年的銷量分別為44萬(wàn)支、207萬(wàn)支和418萬(wàn)支，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)208%。不過(guò)該藥品2008年3月已過(guò)保護(hù)期，面臨被仿制的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于公司的兩大主要產(chǎn)品均在細(xì)分市場(chǎng)具有壟斷地位，所以毛利率相當(dāng)可觀，從2006至2009年上半年，綜合毛利率從70%一路上升至77%，2008年和2007年，公司收入同比增長(zhǎng)57%和113%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%和471%。從投資的角度看，最核心問(wèn)題在于公司能夠?qū)⒆约旱膲艛鄡?yōu)勢(shì)保持多久，以維持目前的高利潤(rùn)率。

　　天津紅日此次募集資金主要投向血必凈技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資規(guī)模2億元，經(jīng)過(guò)2年建設(shè)期之后，血必凈注射液的生產(chǎn)規(guī)模將從目前的900萬(wàn)支/年擴(kuò)大到2600萬(wàn)支/年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷售收入3.28億元(含稅)，凈利潤(rùn)7541萬(wàn)元，如考慮鹽酸法舒地爾同血必凈注射液相似的利潤(rùn)，那么與2008年6400萬(wàn)元的凈利潤(rùn)相比，預(yù)計(jì)有超過(guò)1倍的增長(zhǎng)。

　　華誼兄弟的主要收入來(lái)源于電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)，2008年，上述三大業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比分別為56%、27%和17%。

　　得益于公司在商業(yè)大片上的成功，華誼兄弟在國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)上迅速成長(zhǎng)，以2006至2008年國(guó)產(chǎn)電影票房排名前10名影片的票房收入計(jì)算，中影集團(tuán)以16.97%的市場(chǎng)份額排名第一，華誼兄弟以15.57%緊隨其后，再次是上影集團(tuán)、保利博納和北京新畫(huà)面等公司。作為一家以盈利為目的的民營(yíng)企業(yè)，公司的商業(yè)化意識(shí)較為超前，在業(yè)內(nèi)較早開(kāi)發(fā)電影植入性廣告等衍生業(yè)務(wù)，雖然在觀眾中引發(fā)爭(zhēng)議，但從商業(yè)效果來(lái)看成績(jī)斐然，公司毛利率從2006年的38%大幅上升至2008年的54%。

　　在電視劇市場(chǎng)，華誼兄弟沒(méi)有體現(xiàn)出太明顯的優(yōu)勢(shì)。由于電視劇市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低，屬于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，以產(chǎn)量而論，中央電視臺(tái)在2008年制作了34部、967集電視劇，占全國(guó)市場(chǎng)份額不足5%，華誼制作了9部、327集電視劇，排名第6。

　　由于影視制作周期的原因，公司過(guò)去數(shù)年內(nèi)一直面臨資金緊張的局面，2006至2008年，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直為負(fù)數(shù)，通過(guò)借款和吸收投資等手段，才使得整體凈現(xiàn)金流不至于為負(fù)數(shù)。此次創(chuàng)業(yè)板上市，公司預(yù)計(jì)募集資金6.2億元，將可大大改善現(xiàn)金流狀況。不過(guò)從2009年上半年開(kāi)始，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了1312萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流，或許預(yù)示著自身的“造血”功能也開(kāi)始增強(qiáng)。

　　另外，公司雖然在過(guò)去幾年高速成長(zhǎng)，但這種成長(zhǎng)并不能保證其持續(xù)性和平滑性，在不同年份之間可能會(huì)有較大波動(dòng)。從投資的角度看，很難對(duì)公司的增長(zhǎng)形成明確預(yù)期，比如公司2007年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)142%，但是2008年的增幅只有17%。和其他行業(yè)的商業(yè)模式不同，影視類公司的收入來(lái)源過(guò)于集中在幾個(gè)產(chǎn)品上，可能某一年公司推出一部賣座大片，能夠極大拉動(dòng)當(dāng)年業(yè)績(jī)，但假如某一年的商業(yè)大片票房不理想，可能就會(huì)影響全年業(yè)績(jī)。對(duì)于這家致力于成為“中國(guó)首屈一指的影視娛樂(lè)傳媒集團(tuán)”的公司而言，挑戰(zhàn)在于如何保持持續(xù)性增長(zhǎng)。

　　目前資本市場(chǎng)沒(méi)有太多同類公司可做估值參照。A股市場(chǎng)的ST星美(000892)早年曾經(jīng)涉足影視業(yè)務(wù)，不過(guò)因?yàn)楣緦?shí)際控制人覃輝涉案，如今的ST星美早已物是人非。內(nèi)地另外一家公司橙天娛樂(lè)在2009年7月借殼嘉禾娛樂(lè)，登陸香港資本市場(chǎng)，現(xiàn)更名為橙天嘉禾(01132，HK)，市盈率不足20倍。如果從文化產(chǎn)業(yè)的角度看，A股市場(chǎng)的出版?zhèn)髅?601999)等公司的市盈率都在50倍之上，正常情況下，創(chuàng)業(yè)板的估值會(huì)高于香港和內(nèi)地主板市場(chǎng)。
 

    吉峰農(nóng)機(jī)

　　吉峰農(nóng)機(jī)是國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)機(jī)銷售連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要銷售耕整機(jī)、拖拉機(jī)、收割機(jī)等農(nóng)業(yè)機(jī)械。公司在最近3年快速成長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率94%，總資產(chǎn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)39%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)430%。

　　2007年我國(guó)農(nóng)機(jī)流通行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1467億元，但是銷售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過(guò)5億元的不足5家。目前在農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，吉峰農(nóng)機(jī)處于領(lǐng)先位置。

　　由于農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的利潤(rùn)較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點(diǎn)，2006年之前，公司還沒(méi)有采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，和其他大部分農(nóng)機(jī)流通企業(yè)無(wú)異，2006年公司實(shí)現(xiàn)2.11億元的收入，但是僅有100萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。2007年和2008年，公司的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，這兩年的凈利潤(rùn)分別達(dá)到了1600萬(wàn)元和2900萬(wàn)元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內(nèi)已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個(gè)省內(nèi)建立了40家市級(jí)直營(yíng)店、30家縣級(jí)直營(yíng)店、550家縣鄉(xiāng)級(jí)代理經(jīng)銷商，銷售終端的建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模。此次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，計(jì)劃新增直營(yíng)連鎖店18家，將經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)大到國(guó)內(nèi)14個(gè)省份。

　　國(guó)內(nèi)股市對(duì)于商業(yè)連鎖類企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場(chǎng)的蘇寧電器(002024)等，吉峰農(nóng)機(jī)依托農(nóng)村廣闊天地，是否能成為農(nóng)機(jī)領(lǐng)域的蘇寧電器？