對100多個國家的金融資產(chǎn)所做的深度分析表明，這些金融市場正在不斷深化，具備了更大的流動性，并且日益向一體化發(fā)展。

　　Diana Farrell, Aneta Marcheva Key, and Tim Shavers

　　《麥肯錫季刊》，2005年2月

　　目錄

　　· 簡介

　　· 118萬億美元，而且仍在增長

　　· 不同地區(qū)不同情況

　　· 不同的增長模式

　　· 穩(wěn)步深化

　　· 深度不等于財富

　　· 債務(wù)、債務(wù)、更多的債務(wù)

　　· 什么推動了債務(wù)增長?

　　· 美國仍是世界的資本樞紐

　　· 美元走弱，但仍占主導(dǎo)

　　· 不斷增長的跨國資本流

　　簡介

　　世界資本市場如今呈現(xiàn)出了史無前例的廣度和深度。各金融機構(gòu)經(jīng)常在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移數(shù)萬億美元的股票、債券及其他金融資產(chǎn)。跨國資本流和金融資產(chǎn)海外持有量持續(xù)快速增長，將一個個單獨的金融市場連接成一個日益一體化的全球市場。

　　那些想要融資的企業(yè)高管、希望引導(dǎo)全球資本市場發(fā)展的機構(gòu)以及負(fù)責(zé)資本市場監(jiān)管的決策者們都必須理解全球資本市場是如何發(fā)展演變的。麥肯錫全球研究院 (以下簡稱MGI) 對世界金融市場進(jìn)行了為期一年的研究1，并且創(chuàng)建了一個綜合數(shù)據(jù)庫，包含100多個國家自1980年以來的金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這些資產(chǎn)一起構(gòu)成了全球金融資產(chǎn)存量。

　　這項研究得出若干值得關(guān)注的結(jié)論。其中之一就是全球資本市場非常巨大。據(jù)我們計算，當(dāng)前全球金融資產(chǎn)總值超過了118萬億美元;而且如果當(dāng)前的趨勢持續(xù)下去，到2010年將突破200萬億美元。全球金融資產(chǎn)存量的增長之快超過了全球 GDP 的增長，表明金融市場正在不斷深化，并具備了更大的流動性。雖然有幾點限制，這個潮流總的來說對世界經(jīng)濟是個好兆頭，因為進(jìn)一步深化的市場可以增加資本渠道并促進(jìn)風(fēng)險分散。

　　全球金融資產(chǎn)的增長主要源于企業(yè)和政府債務(wù)的快速擴張，同時也伴隨著各種利益和風(fēng)險。最后一點，各主要國家和地區(qū)在金融市場中所起的作用正在發(fā)生變化。美國起的作用最大，吸引了大量國外發(fā)行者和投資者。而歐洲市場正逐步一體化，市場份額和市場深度都獲得了進(jìn)一步發(fā)展。同時，日本在全球資本市場的作用逐漸削弱，而中國正成為一股新興力量。

　　118萬億美元，而且仍在增長

　　截至2003年底，世界金融資產(chǎn)(包括銀行存款、政府債券和企業(yè)債券以及股票)總值達(dá)到了118萬億美元，這一數(shù)值在1993年為53萬億美元，而在1980年僅為12萬億美元。這118萬億美元是由世界各大銀行和資本市場作為中介而集結(jié)的資本總量，可供家庭、企業(yè)和政府利用。我們可以簡單地推斷出，到2010年，全球金融資產(chǎn)總值將突破200萬億美元。到目前為止，金融資產(chǎn)的增長伴隨著一項重大的轉(zhuǎn)變，即金融中介機構(gòu)從以銀行為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌鰴C構(gòu)為主。這項轉(zhuǎn)變反映在以下事實中：銀行存款在全球金融資產(chǎn)存量中所占的份額不斷下降，從1980年的45%降到了今天的30%;與此相對應(yīng)的，債券和股票所占的份額都有所增加。最后，全球資本市場的流動性得到了提高。

　　全球金融資產(chǎn)的存量和增長

　　不同地區(qū)不同情況

　　雖然我們在說全球金融市場，但其實僅四個地區(qū)的金融資產(chǎn)就超過了世界金融資產(chǎn)存量的80%。它們是：美國、歐元區(qū)、日本和英國。此外，地區(qū)之間相互差異很大。美國市場擁有44萬億美元金融資產(chǎn)，占世界金融資產(chǎn)存量的37%，主要由私有債券和股票構(gòu)成。在歐洲，銀行在金融業(yè)發(fā)揮較大的作用。亞洲的金融市場彼此間相對獨立，并且存在重要差異。日本的金融資產(chǎn)存量是亞洲地區(qū)最大的，但市場發(fā)展相對停滯，而且政府債務(wù)的增加是唯一促使其增長的因素。中國的金融市場規(guī)模雖然不及日本的三分之一，但卻是世界上增長最快的，并且中國的銀行存款在全世界銀行存款總額中占相當(dāng)大的比例。

　　不同的增長模式

　　金融資產(chǎn)增長模式因地區(qū)不同而不同。企業(yè)債券在美國和歐洲都在快速增長。在美國，首次公開發(fā)行和高市盈率是股票資產(chǎn)增長的重要來源。與此形成對比的是，在歐洲，股票收益和國有企業(yè)私有化后新上市流通的股份是股票資產(chǎn)增長的主體。在日本，公共債務(wù)的大量增加是促進(jìn)金融資產(chǎn)存量增長的唯一因素;而股票資產(chǎn)和企業(yè)債券一直維持不變。同時，在中國和東歐，所有的資產(chǎn)類別都在快速增長。

　　穩(wěn)步深化

　　衡量金融市場發(fā)展程度的一項重要指標(biāo)是市場深度，即金融資產(chǎn)存量與以 GDP 衡量的基礎(chǔ)經(jīng)濟總量的比。因為金融資產(chǎn)反映了對未來價值的預(yù)期，而 GDP 反映了當(dāng)前的經(jīng)濟活動，因此一國的金融資產(chǎn)存量可以是其 GDP 的幾倍之多。自1980年以來，全球金融資產(chǎn)總值從基本與全球 GDP 持平增長到全球 GDP 的三倍之多。金融市場的深化通常是有利的，它為家庭和企業(yè)提供更多將它們的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資和籌集資本的選擇機會，并且可以促進(jìn)對資本和風(fēng)險進(jìn)行更有效率的分配。

　　深度不等于財富

　　然而，光是金融市場深度本身并不能反映一個國家或其金融體系的實力。例如，雖然美國和挪威的人均 GDP 基本相同，但美國金融市場的深度幾乎是挪威的兩倍。與此形成對比的是，德國和泰國雖然收入水平相差懸殊，但金融市場深度卻大致相同。金融市場深度也并不一定能反映一國金融體系的健康程度。例如，日本金融市場的深度很可觀，但卻被銀行不良貸款以及企業(yè)債券市場和股票市場的萎縮而困擾。資產(chǎn)價格泡沫和過量發(fā)行政府債券可能導(dǎo)致金融市場的不健康深化，并且矯正起來會非常痛苦。

　　債務(wù)、債務(wù)、更多的債務(wù)

　　過去十年中最顯著的現(xiàn)象之一，就是全球債務(wù)水平的增長。企業(yè)債券在全球金融資產(chǎn)存量中所占比重最大，增長也最快。從1993年到2003年的十年間，企業(yè)債券和政府債券加在一起，其增長量幾乎占全球金融資產(chǎn)增長總量的一半。在所有主要國家和地區(qū)，債務(wù)呈普遍增長勢頭。海外發(fā)行的企業(yè)債券雖然份額仍很小，但卻以超過國內(nèi)三倍以上的發(fā)行速度增長著(分別為每年22%和7%)，這表明隨著各企業(yè)紛紛跨出國門尋求資金，資本正在日益全球化。

　　什么推動了債務(wù)增長?

　　政府債券和企業(yè)債券對債務(wù)整體增長的相對作用因國家不同而不同。在法國、意大利和日本，政府債務(wù)比重較大，是債務(wù)增長的主要因素。與此形成對比的是，在英國，企業(yè)債券的增長是債務(wù)增長的主要因素。證券化已經(jīng)成為債務(wù)的一個重要來源，美國和德國的經(jīng)驗便是明證。美國處于證券化潮流的最前沿，擁有7萬億美元的證券化資產(chǎn)，其中5.3萬億美元是不動產(chǎn)貸款抵押證券(以規(guī)模達(dá)9.9萬億美元的抵押市場為基礎(chǔ))，其余1.7萬億美元是資產(chǎn)籌資證券。其他國家遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面，這也意味著這個市場在未來會迅猛發(fā)展。

　　美國仍是世界的資本樞紐

　　各主要國家和地區(qū)在全球資本市場中所扮演的角色是在不斷變化的。美國的獨特地位在于：它不僅僅擁有全球最大的金融市場，而且是全球資本的樞紐和管道。但是，隨著歐元的誕生，歐洲金融市場正在逐步一體化并在不斷擴大市場份額。由于中國金融市場的迅猛發(fā)展，日本金融市場在全球金融體系中的地位正在下降。世界其他地區(qū)(包括新加坡和拉美所有國家)的金融市場在全球金融版圖中可以忽略不計。和其他地區(qū)中等收入國家相比，拉美的金融市場發(fā)展相當(dāng)落后。盡管拉美擁有占全球4%強的GDP，但其金融資產(chǎn)卻不到全球的2%。

　　美元走弱，但仍占主導(dǎo)

　　盡管最近美元貶值，但美元繼續(xù)主導(dǎo)全球金融市場。對于初入市場者而言，美元是全球最主要的貿(mào)易貨幣，并且是發(fā)行股票和債券的首選貨幣之一。包括中國和馬來西亞在內(nèi)的其他許多國家已將本國貨幣與美元緊密掛鉤。雖然歐元正引起世界各國央行領(lǐng)導(dǎo)人的關(guān)注，但歐元要想在國際金融市場與美元并駕齊驅(qū)，仍有很長的路要走，更不用說超越美元了。

　　不斷增長的跨國資本流

　　除了個別特例，從國家金融市場的角度思考問題已經(jīng)沒有什么意義了。這是因為，隨著金融資產(chǎn)境外持有量以及跨國資本流的增長，各國金融市場正逐步整合入一個單一的全球市場。例如目前，外國國民持有美國12%的股票、25%的企業(yè)債券以及44%的國庫券，而1975年這三項數(shù)據(jù)分別只有4%、1%和20%。此外，自1995年以來，跨國資本流已經(jīng)增長了三倍以上，上升到目前的每年4萬億美元，其中包括外國國民購買的股票和債券、外國企業(yè)直接投資以及跨國銀行借款。這些流動使各國市場間的聯(lián)系更緊密，并且表明，盡管過去十年中有過金融危機，也有過抵制全球化的行動，但世界資本市場始終在發(fā)展，正在逐步實現(xiàn)一體化。

　　國際資本流的增長與構(gòu)成要素

　　作者簡介：

　　Diana Farrell 是麥肯錫全球研究院資深董事，Tim Shavers 是麥肯錫全球研究院咨詢顧問，Aneta Marcheva Key 是麥肯錫舊金山分公司咨詢顧問。