襲擾全球金融市場(chǎng)的次貸危機(jī)業(yè)已度過(guò)“周歲”，全球金融業(yè)的最終損失額或?qū)⒊^(guò)１萬(wàn)億美元。身處風(fēng)暴中心的華爾街遭遇上世紀(jì)大蕭條以來(lái)的最大打擊，今年以來(lái)，宣布倒閉的美國(guó)大小銀行已達(dá)１０多家。

　　為阻止金融危機(jī)進(jìn)一步深化，避免風(fēng)險(xiǎn)從金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，經(jīng)過(guò)近半個(gè)月的激烈辯論，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院日前通過(guò)了政府提出的７０００億美元救市計(jì)劃。

　　被格林斯潘評(píng)論為百年一遇的金融危機(jī)，目前尚未明確見底。它將對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)造成怎樣的后果、給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)哪些影響、全球金融體系又會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化？

　　次貸危機(jī)引發(fā)信貸危機(jī)，衍生危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì)

　　種種跡象顯示，陷于次貸危機(jī)核心區(qū)域的美國(guó)及歐洲經(jīng)濟(jì)，正面臨下滑的危險(xiǎn)。

　　美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，由于個(gè)人消費(fèi)開支和出口增速低于預(yù)期，將第二季度ＧＤＰ增長(zhǎng)率由此前的３．３％修正至２．８％；第二季度歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、法國(guó)、意大利均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，是歐元區(qū)誕生以來(lái)首次出現(xiàn)整體負(fù)增長(zhǎng)；作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的日本，第二季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。８月日本對(duì)美出口連續(xù)１２個(gè)月下降，并出現(xiàn)２６年來(lái)首次貿(mào)易逆差，使經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍擔(dān)憂日本經(jīng)濟(jì)或陷入衰退。

　　更加嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)或許還在后頭。中國(guó)社科院國(guó)際金融研究中心副主任何帆向記者介紹了危機(jī)正在顯露出的可怕面目：當(dāng)次貸危機(jī)演變?yōu)樾刨J危機(jī)之后，金融體系的瓦解必然會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)沖擊。企業(yè)的資金壓力將更加緊張，最終會(huì)引發(fā)股市的進(jìn)一步下挫。當(dāng)樓市和股市雙雙跳水之后，居民的財(cái)富會(huì)大大縮水，消費(fèi)不得不縮減。當(dāng)消費(fèi)出現(xiàn)了下降，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)就會(huì)熄火。在這個(gè)相互依存的時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或緩慢增長(zhǎng)之后，歐洲、日本會(huì)步其后塵，東亞經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。

　　專家指出，次貸危機(jī)后，企業(yè)在公司債市場(chǎng)、股市和貨幣市場(chǎng)均出現(xiàn)融資困難，這將對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生緊縮影響。對(duì)普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，信貸緊縮和股市的進(jìn)一步下跌將對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響，從而觸發(fā)經(jīng)濟(jì)的真正衰退。

　　由于美國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄率低，因此消費(fèi)支出主要得益于資本、房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對(duì)消費(fèi)影響巨大。最新數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)：修訂后的美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為負(fù)０．１％。

　　鑒于金融業(yè)損失慘重，未來(lái)美國(guó)信貸規(guī)模和信貸條件都將緊縮，從而制約消費(fèi)和生產(chǎn)的發(fā)展。為緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)今年已降息３２５個(gè)基點(diǎn)，并通過(guò)創(chuàng)設(shè)短期貸款拍賣工具等措施向市場(chǎng)注資。但由于次貸風(fēng)暴持續(xù)升級(jí)，金融機(jī)構(gòu)人人自危，惜貸氛圍濃重，９月初雷曼兄弟公司倒閉時(shí)，市場(chǎng)實(shí)際利率比美聯(lián)儲(chǔ)２％的基準(zhǔn)利率高出數(shù)倍。

　　此外，金融風(fēng)暴還給發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間的出口帶來(lái)負(fù)面影響。令歐盟委員會(huì)負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)的委員阿爾穆尼亞憂慮的是，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的區(qū)內(nèi)貿(mào)易已顯疲態(tài)，外部需求和歐盟內(nèi)部需求均受到抑制，金融危機(jī)正對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害。

　　“此次金融危機(jī)將對(duì)美國(guó)以后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害。”耶魯大學(xué)金融系教授陳志武預(yù)測(cè)，美國(guó)下半年幾乎肯定出現(xiàn)衰退，并且衰退至少持續(xù)一年時(shí)間。德國(guó)基爾世界經(jīng)濟(jì)所則預(yù)測(cè)，德國(guó)這個(gè)歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體的不景氣狀況將持續(xù)到明年底。一個(gè)高增長(zhǎng)、低通脹的全球化黃金時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)將維持較長(zhǎng)時(shí)間的低迷，全球經(jīng)濟(jì)也將步入明顯減速的下行期。

　　歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，新興市場(chǎng)貿(mào)易面臨下滑

　　如何擺脫歐美經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)本國(guó)的影響？成為發(fā)展中國(guó)家及新興市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題。

　　“在經(jīng)濟(jì)全球化程度不斷提高的今天，地區(qū)經(jīng)濟(jì)之間難以完全脫鉤，全球經(jīng)濟(jì)恐怕將不得不面對(duì)‘環(huán)球同此涼熱’的現(xiàn)實(shí)。”聯(lián)合國(guó)全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)部主任洪平凡接受新華社記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　“這種影響將主要通過(guò)貿(mào)易渠道反映出來(lái)。”洪平凡認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球比重達(dá)３０％，其進(jìn)口占世界貿(mào)易的１５％。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟甚至出現(xiàn)衰退將導(dǎo)致全球商品貿(mào)易量下降，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)外貿(mào)依存度大的國(guó)家來(lái)說(shuō)，情況將更為嚴(yán)重。

　　近年來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)靠擴(kuò)大出口等戰(zhàn)略迅速崛起，對(duì)美歐的貿(mào)易成為支撐這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力。但金融風(fēng)暴引起的美歐內(nèi)需減緩，對(duì)東亞國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家實(shí)現(xiàn)出口和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的目標(biāo)，將是個(gè)沉重的打擊。

　　基于這一因素，亞洲開發(fā)銀行９月中旬將明年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從之前預(yù)計(jì)的７．８％下調(diào)至７．２％。

　　對(duì)全球貿(mào)易來(lái)說(shuō)，次貸危機(jī)帶來(lái)的損害還包括全球范圍貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。上世紀(jì)二十年代末金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)均高筑貿(mào)易壁壘，保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)并轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，全球化將受到嚴(yán)重挫折，并經(jīng)歷一次巨大的退潮。

　　當(dāng)前美國(guó)７０００億美元金融救援計(jì)劃、加上美政府為救援“兩房”的２０００億美元，加上救援美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的８５０億美元，再考慮到未來(lái)或?qū)⒊雠_(tái)的更多大規(guī)模救市措施，這些數(shù)額無(wú)疑會(huì)增加美國(guó)政府未來(lái)的財(cái)政赤字，進(jìn)而引發(fā)美元匯率更深程度下跌，誘發(fā)油價(jià)和國(guó)際大宗商品價(jià)格的反彈，從而可能繼續(xù)推高全球通脹率。

　　這對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不得不接受的困局，在承受經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還必須做好承受輸入型通脹的潛在威脅的準(zhǔn)備。

　　衍生金融市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)大，美國(guó)投行模式學(xué)習(xí)代價(jià)高

　　新一輪次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)政府迅速反應(yīng)，陸續(xù)推出了向市場(chǎng)注資、接管問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)、禁止做空金融類股票、出臺(tái)７０００億美元的金融救援計(jì)劃等多重措施，美聯(lián)儲(chǔ)又批準(zhǔn)摩根斯坦利和高盛轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)銀行控股公司，將投資銀行納入美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管體系。

　　不過(guò)，這一系列被中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康比喻為“快餐式”救市的措施，對(duì)于全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，當(dāng)今全球金融體系和金融發(fā)展模式面臨變革。

　　“從根本上來(lái)看，這些措施只能對(duì)金融市場(chǎng)起到暫時(shí)的穩(wěn)定作用，無(wú)法從根本上解決美國(guó)乃至全球金融體系存在的問(wèn)題。在拯救這次危機(jī)以后，美國(guó)和全球金融市場(chǎng)體系必然面臨新一輪的革新。”　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副主任巴曙松說(shuō)。

　　作為眾多金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)源地，以及當(dāng)今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最為活躍的金融市場(chǎng)，美國(guó)一直引領(lǐng)著世界各地金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)。與歐洲相比，其自由有余卻監(jiān)管不足的金融創(chuàng)新模式，雖然一方面有使風(fēng)險(xiǎn)放大之憂，另一方面，卻也給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)翻番的利潤(rùn)。因而這種金融發(fā)展方向，一度為新興市場(chǎng)國(guó)家所效仿。

　　“高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的投行模式是典型的美國(guó)模式，這次受到影響比較小的是比較傳統(tǒng)的歐洲銀行，以后的金融模式可能會(huì)更多地從美國(guó)模式轉(zhuǎn)到歐洲模式。”何帆說(shuō)。

　　“美國(guó)過(guò)度自由的金融模式，雖然具有很強(qiáng)的創(chuàng)新能力和更高的效率，但次貸危機(jī)確實(shí)暴露出這種模式具有很大潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。”社科院研究員張斌說(shuō)。

　　《財(cái)經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，美國(guó)金融創(chuàng)新和金融衍生工具的發(fā)展，在一定程度上造成了監(jiān)管跟不上，比如說(shuō)資產(chǎn)證券化的過(guò)程，比如說(shuō)金融衍生工具產(chǎn)品發(fā)展的過(guò)程，到底要求什么樣的信息披露，到底要求什么樣的監(jiān)管，這方面確實(shí)有待改進(jìn)。

　　另一個(gè)需要改進(jìn)的地方是，如何處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾認(rèn)為，沒有基礎(chǔ)的衍生市場(chǎng)將是一個(gè)危機(jī)四伏的市場(chǎng)，要避免虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)危機(jī)的災(zāi)難性影響，就必須堅(jiān)持伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展的方向。