美國經(jīng)濟(jì)下滑及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響

　　從2007年下半年開始，美國經(jīng)濟(jì)迅速下滑，2007年第四季度出現(xiàn)了負(fù)增長，2008年第一季度增長0.9%%，二季度為2.8%%。其中有兩個(gè)主要原因：次貸危機(jī)和石油漲價(jià)。

　　所謂“次級貸款”就是美國貸款機(jī)構(gòu)放松條件，將貸款貸給不符合條件的借款人，主要是信用程度較差或收入較低的人。貸款條件也比較寬松，甚至可以不用先付頭款，通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。在2001年之后，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。因此貸款機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)市場的預(yù)計(jì)過于樂觀，借款人如違約時(shí)，銀行將房屋收回拍賣也不會吃虧；而且美國國會和政府也允許并鼓勵(lì)發(fā)放這類貸款。借款人也寄希望于自己的房屋升值，不但不愁還貸，還可以用住房向銀行抵押借債。

　　但是從2006年下半年開始，隨著美國住房市場的降溫，購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難；再加上短期利率提高，次級抵押貸款的還款利率也隨之上升，很多條件較差的借款人感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約現(xiàn)象。這兩個(gè)原因直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，違約率上升（2008年6月底為18%%），使銀行貸款難以收回，從而引發(fā)了“次貸危機(jī)”。
 
　　美國銀行為了取得流動性并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，通常將應(yīng)收貸款本息打包形成資產(chǎn)池，賣給投資銀行等機(jī)構(gòu)，將其證券化，發(fā)行住房抵押債券（MBS），這是需進(jìn)行信用增級并向保險(xiǎn)公司投保。投資銀行又進(jìn)一步將MBS再證券化，以MBS為質(zhì)押資產(chǎn)發(fā)行債務(wù)抵押債券（Collater鄄alizedDebtObligation，簡稱CDO），即將MBS重新組合包裝，在市場發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差。CDO投資者的收入均來自資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量和為彌補(bǔ)資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的信用增級。信用增級經(jīng)常采取超額擔(dān)保的形式，由最高信用等級的大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、政府機(jī)構(gòu)、金融保險(xiǎn)公司提供。

　　此外，投資銀行還可以將一組貸款債權(quán)匯總包裝，與第三方（通常是保險(xiǎn)公司）訂立信用違約互換合約（CreditDefaultSwap，簡稱CDS）。這類似于為貸款債權(quán)買保險(xiǎn)，投資銀行定期支付權(quán)利金，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，可按照契約獲得全額或一部分的賠償。這樣就形成了一個(gè)金融供應(yīng)鏈———商業(yè)銀行把貸款提供給貸款人，投資銀行把流動性提供給商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司把保險(xiǎn)提供給投資銀行。在美國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升時(shí)期，MBS、CDO、CDS等債券及其衍生產(chǎn)品利潤豐厚且風(fēng)險(xiǎn)不大，許多投資者趨之若鶩，不少金融機(jī)構(gòu)也大量持有這類產(chǎn)品。

　　“次貸危機(jī)”發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)沿著這個(gè)鏈條傳播并擴(kuò)大，再加上一些評級機(jī)構(gòu)“火上加油”，迅速降低一些金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的評級，有些對沖基金也乘機(jī)做空，使得許多商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅虧損，甚至被迫申請破產(chǎn)保護(hù)。此外，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也受到了重創(chuàng)。受投資者恐慌心理影響，美國債券市場大幅度萎縮，2008年一季度與2007年同期相比，減少了28.27%%，其中CDO減少了93.73%%，資產(chǎn)支持證券減少了82.58%%；美國股市也大幅度下挫，今年以來跌幅已高達(dá)45%%。

　　過去一年多時(shí)間里，美國住房市場持續(xù)降溫已經(jīng)導(dǎo)致美國整體經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，但美國住房市場持續(xù)降溫和“次貸危機(jī)”導(dǎo)致美國和全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大。這是因?yàn)楦髦饕?jīng)濟(jì)體目前經(jīng)濟(jì)基本面總體較好，而且美歐中央銀行在對經(jīng)濟(jì)實(shí)施調(diào)控方面擁有足以使用的手段。為了阻止金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化，維持政府的公信力，美國政府出臺了8500億美元的救市計(jì)劃，歐元15國于巴黎峰會后，決定連手救市，估計(jì)金額高達(dá)1.3萬億歐元，估計(jì)會逐漸取得實(shí)效。然而從近期看，美國“次貸危機(jī)”的影響將更多體現(xiàn)在對全球金融市場的沖擊上，有可能造成全球金融市場出現(xiàn)較大幅度的震蕩。筆者估計(jì)全球金融市場可能需要經(jīng)過2—3年的調(diào)整時(shí)期，才能基本恢復(fù)過來。

　　美國經(jīng)濟(jì)下滑的第二個(gè)原因是石油價(jià)格飆升。近兩年來，石油價(jià)格持續(xù)上漲，最高時(shí)超過140美元。但是對上漲的原因則是眾口紛紜，莫衷一是。美國的說法是供求不平衡，供應(yīng)難以滿足需求的增長，造成石油價(jià)格上漲；而產(chǎn)油國的看法是認(rèn)為是金融投機(jī)、炒作石油期貨造成的。2008年初在達(dá)沃斯的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，有一位非洲產(chǎn)油國的證券交易所所長出席，是一位女士。大家問她，石油價(jià)格這么高你有沒有負(fù)罪感？她說沒有，石油價(jià)格升高使我國外匯儲備大量增長，我很高興。大家又問她，你認(rèn)為合理的石油價(jià)格是多少，她回答說60美元。筆者認(rèn)為她說的是實(shí)話，因?yàn)楦鶕?jù)粗略的測算，石油開采成本約為30美元，加上環(huán)境補(bǔ)償?shù)鹊荣M(fèi)用，60美元的售價(jià)是比較合理的。過去售價(jià)低到20美元一桶當(dāng)然不正常，但100多美元一桶也肯定不正常。

　　筆者在2008年初在達(dá)沃斯演講時(shí)指出，石油價(jià)格不可能長期維持在高位。原因有兩點(diǎn)：一是價(jià)格上漲以后，需求肯定要降低，現(xiàn)在全世界的耗油量大概是每天8750萬桶，約合1250萬噸，油價(jià)上漲后，這個(gè)需求量肯定會下降。第二是油價(jià)上漲會刺激代用品的發(fā)展，例如上世紀(jì)60年代南非因?yàn)楦惴N族隔離，所有國家都對它禁運(yùn)石油，它就自己開發(fā)了一種名為SASOL的煤制油技術(shù)，一共建了三套裝置。現(xiàn)在石油那么貴，煤制油、生物燃料和其他一些可再生能源都會發(fā)展。這些代用品發(fā)展起來以后，不可能因?yàn)槭蛢r(jià)格下降就停產(chǎn)，例如南非那三套煤制油裝置現(xiàn)在還在生產(chǎn)。從長遠(yuǎn)看，石油價(jià)格高漲不僅不利于消費(fèi)國，對生產(chǎn)國也是不利的。因此筆者指出，石油價(jià)格會降低至100美元以下，曾幾何時(shí)，2008年10月16日，國際油價(jià)已跌至70美元以下。

　　由此可以預(yù)計(jì)，2008年美國經(jīng)濟(jì)的增長率大約在1%%—1.5%%左右，比2007年（3.2%%）明顯下滑，但還不至于衰退（經(jīng)濟(jì)負(fù)增長）。筆者估計(jì)2009—2010年美國經(jīng)濟(jì)仍是低速增長，2011年可能會上升。

　　至于2008年中國是否會受到美國經(jīng)濟(jì)下滑的影響，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家看法不一。2008年初筆者在達(dá)沃斯參加過一場討論會，題目是：“如果美國經(jīng)濟(jì)打噴嚏，全世界經(jīng)濟(jì)會不會感冒？”記得當(dāng)時(shí)坐我右邊的是美國最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，美國國際經(jīng)濟(jì)研究院弗瑞德?伯格斯騰（FredBergsten）。他提出的一個(gè)觀點(diǎn)可以稱為“脫鉤理論”，即認(rèn)為中國和亞洲的增長勢頭現(xiàn)在非常強(qiáng)勁，足以不受影響地度過美國的衰退期，因此美國經(jīng)濟(jì)的下滑對中國經(jīng)濟(jì)沒有多大影響。筆者回應(yīng)說：“弗瑞德，我不同意你的看法，我認(rèn)為肯定會有影響。中國對美國的出口會減少，對美貿(mào)易順差會減少，貿(mào)易摩擦?xí)龆唷Ｒ虼酥袊?jīng)濟(jì)會受到美國經(jīng)濟(jì)下滑的影響。我的判斷是中國經(jīng)濟(jì)今年的增長率會由去年的11.9%%下降到10%%左右，對美貿(mào)易順差會減少20%%左右。”