戰(zhàn)略明確，專注工業(yè)水處理

　　公司表示將專注于工業(yè)水處理業(yè)務(wù)，以煤化工水處理為核心，短期內(nèi)不會考慮多元化發(fā)展；技術(shù)層面，公司利用現(xiàn)場實驗優(yōu)勢研發(fā)新技術(shù)，力爭在標(biāo)準(zhǔn)化方面取得進(jìn)步；商業(yè)模式方面，公司在探索過程中不斷進(jìn)步，未來運(yùn)營收入占比會提升(主要為EPC+C、BOT 模式)，同時致力于從工程領(lǐng)域向貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)展(未來將實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化水處理系統(tǒng)銷售收入).

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢

　　煤化工基地普遍富煤缺水，由于缺乏相應(yīng)的水處理經(jīng)驗，污水處理曾是制約煤化工發(fā)展的重要原因。煤化工污水成分復(fù)雜、處理難度高，常規(guī)市政污水技術(shù)無法滿足煤化工污水處理需要。公司在傳統(tǒng)的預(yù)處理——生物處理——膜處理——蒸發(fā)結(jié)晶路線基礎(chǔ)上，對其中的一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行技術(shù)改造，滿足煤化工水處理的特殊要求。由于公司已經(jīng)完成多個項目建設(shè)，研發(fā)部門可以在項目現(xiàn)場進(jìn)行實驗，為公司新技術(shù)研發(fā)提供了極大的便利。目前公司平均污水回用率達(dá)到70%，新技術(shù)將回收率目標(biāo)提高到90%以上。在煤化工水處理領(lǐng)域，國外企業(yè)的經(jīng)驗也比較缺乏，加上涉及國家安全，國外企業(yè)競爭力不強(qiáng)；同時國內(nèi)一些設(shè)計院、高校面臨從實驗室到現(xiàn)場的巨大門檻，因此公司競爭對手?jǐn)?shù)量很少。公司募投項目檢測中心建設(shè)定位提高，原計劃租用場地為個別業(yè)主服務(wù)，目前調(diào)整為針對整個寧夏地區(qū)建立省級技術(shù)中心，目標(biāo)建立國家級實驗室。

　　項目模式逐漸豐富

　　運(yùn)營業(yè)務(wù)已經(jīng)開始為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定收益。公司運(yùn)營項目按照水量收費(fèi)，一般設(shè)有一個保底水量，目前收費(fèi)在3-6 元/噸。項目需要根據(jù)水量、水質(zhì)波動進(jìn)行技改，逐漸進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。過去公司一般在EPC 工程交付之后，再與業(yè)務(wù)商討運(yùn)營業(yè)務(wù)，未來的項目以EPC+C 綁定為主。新建的項目普遍采用托管運(yùn)營。

　　煤化工發(fā)展提速

　　公司項目周期一般為2 年，由于近期煤化工發(fā)展提速，不少項目都在趕工，工期縮短到一年至一年半。公司目前新的在談項目很多，分布于煤化工、石化、煉油等行業(yè)，包含了EPC+C、BOT 多種模式。按照項目進(jìn)度，明年可能逐漸體現(xiàn)較大體量合同。公司主要業(yè)務(wù)分布在寧夏、陜西、內(nèi)蒙古，新疆也在大力發(fā)展煤化工，由于沒有合作歷史、戰(zhàn)線太遠(yuǎn)，暫時不作為重點對象。目前合同中土建施工的比例一般在50%左右，這部分毛利較低；未來新技術(shù)如果實現(xiàn)突破會降低純粹的施工比例。

　　新建子公司運(yùn)轉(zhuǎn)正常

　　吉林固廢的合作方為吉化公司，是吉林省固廢的主要產(chǎn)生來源，雙方有良好的合作關(guān)系。目前項目已經(jīng)開始試運(yùn)行。公司將該項目定位于產(chǎn)業(yè)鏈延伸；項目將為公司增加利潤點、積累經(jīng)驗、培養(yǎng)人才。江蘇鹽城產(chǎn)業(yè)園未來將主要生產(chǎn)非標(biāo)產(chǎn)品。

　　儲備豐富，關(guān)注煤化工項目進(jìn)展，“推薦”評級

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域具備先入優(yōu)勢，并在多年的積累過程中逐漸將優(yōu)勢擴(kuò)大。目前公司項目儲備豐富，同時煤化工發(fā)展提速，公司面臨良好的市場環(huán)境。預(yù)計公司未來兩年EPS 分別為0.41 和0.59 元，對應(yīng)2012 年P(guān)E 為44 倍，目前估值水平較高。但看好公司未來發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　煤化工項目建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期；項目數(shù)量多增加管理難度。