8月11日，中國(guó)集中公布了7月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。在強(qiáng)刺激政策的推動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)得到延續(xù)，但基礎(chǔ)仍不牢固。寬松貨幣政策在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，副作用日益顯現(xiàn)。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在保增長(zhǎng)與防通脹的目標(biāo)之間，進(jìn)退兩難。

7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度強(qiáng)勁反彈的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.8%，全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.8%，均創(chuàng)今年最好水平。受到股市上揚(yáng)和政府刺激政策的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)熱情高漲，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.2%，汽車、家電等產(chǎn)品的需求尤其旺盛。

外貿(mào)方面，7月當(dāng)月出口額今年以來首次突破1000億美元，較上月增長(zhǎng)10.4%，但仍比去年同期低23%，已經(jīng)連續(xù)第9個(gè)月處于同比負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。這顯示全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊盡管有所緩和，但依然顯著。

7月，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)和工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)指數(shù)繼續(xù)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，分別比去年同期下降1.8%和8.2%，顯示短期之內(nèi)物價(jià)上漲的壓力不大，同時(shí)也說明核心制造業(yè)繼續(xù)受累于海外市場(chǎng)需求不足和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)能過剩，目前經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)仍不牢固。中小企業(yè)的困難缺少明顯改善，社會(huì)就業(yè)矛盾依然突出，也為此提供了佐證。

喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加突現(xiàn)了目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)退兩難的局面。信貸高速擴(kuò)張，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也活躍了股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)，1-7月房地產(chǎn)銷售額比去年同期增長(zhǎng)了60%，A股市場(chǎng)的日成交額7月也回升到2000億元的“天量”水平。

今年前7個(gè)月，7.73萬億元人民幣新增貸款中，相當(dāng)一部分并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)成為共識(shí)。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，目前寬松的宏觀政策是否需要做出調(diào)整？將在何時(shí)以何種形式做出調(diào)整？

一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是，貨幣的增長(zhǎng)不等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，不管股票和房地產(chǎn)的價(jià)格上漲如何迅速，最終創(chuàng)造財(cái)富的還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)28.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期GDP增幅，這在長(zhǎng)期而言是不可持續(xù)的，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和銀行不良貸款的擔(dān)憂。

盡管從長(zhǎng)期看調(diào)整不可避免，短期之內(nèi)貨幣政策被動(dòng)轉(zhuǎn)向的壓力并不大。這主要得益于疲軟的物價(jià)(特別是食品價(jià)格)。中國(guó)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布的《2009年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析》認(rèn)為，CPI會(huì)在今年三季度末觸底，也就說CPI至少在年內(nèi)不會(huì)回升到危險(xiǎn)的水平。

在這樣的背景下，宏觀政策調(diào)整的時(shí)機(jī)和幅度將主要取決于決策者的主動(dòng)選擇。對(duì)此，投資者的神經(jīng)已經(jīng)高度緊繃，7月29日中國(guó)央行在《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，提出對(duì)貨幣政策進(jìn)行“微調(diào)”，隨即引發(fā)滬深股市大跌。

目前，中國(guó)官方對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的態(tài)度，主要可以概括為兩種趨向。一是國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人反復(fù)強(qiáng)調(diào)維持當(dāng)前寬松政策環(huán)境的決心，上周末，總理溫家寶在江蘇考察時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不動(dòng)搖。

二是央行和銀監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款增長(zhǎng)帶來的泡沫風(fēng)險(xiǎn)日益警惕，開始運(yùn)用多種政策手段控制流動(dòng)性增長(zhǎng)。上周五，央行副行長(zhǎng)蘇寧將此解釋為，在貨幣政策基調(diào)不變的前提下，運(yùn)用市場(chǎng)化手段對(duì)貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節(jié)奏進(jìn)行微調(diào)。

7月人民幣新增貸款3559億元，不到6月的四分之一，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)32.9%，亦較6月33.6%的增速有所放緩，這也是“四萬億”計(jì)劃出臺(tái)以來固定資產(chǎn)投資增幅的首次回落。同時(shí)，市場(chǎng)利率明顯上行。7月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.32%(132個(gè)基點(diǎn))，比上月大幅提高了0.41個(gè)百分點(diǎn)(41個(gè)基點(diǎn))，從中不難看到“微調(diào)”的影子。

可以預(yù)期的是，未來幾個(gè)月，貨幣政策的“不動(dòng)搖”和“微調(diào)”將同時(shí)存在。相比對(duì)未來通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂，決策者對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定的憂慮將居于主導(dǎo)地位，并影響政策的基本走向。