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特銳德是一家生產(chǎn)電力設(shè)備的公司，作為創(chuàng)業(yè)板首家過會的公司，特銳德充分體現(xiàn)了“年輕”和“高成長”的創(chuàng)業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營收入分別同比增長77%、119%、134%，凈利潤分別同比增長32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng)業(yè)板公司中居首位。
特銳德是一家生產(chǎn)電力設(shè)備的公司，作為創(chuàng)業(yè)板首家過會的公司，特銳德充分體現(xiàn)了“年輕”和“高成長”的創(chuàng)業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營收入分別同比增長77%、119%、134%，凈利潤分別同比增長32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng)業(yè)板公司中居首位。
特銳德的產(chǎn)品主要以戶外箱式變電站為主，其客戶主要集中于鐵路、電力和煤炭行業(yè)，尤其是鐵路部門的銷售收入，2008和2009年上半年在公司主營收入中占比分別高達(dá)48%和78%。由于我國近年來對鐵路的大規(guī)模投資，相應(yīng)的鐵路沿線供電需求為公司帶來了發(fā)展機(jī)遇。在電力市場，公司的產(chǎn)品主要集中于河北省，其箱式變電站產(chǎn)品在河北的市場占有率接近30%。
公司的主要吸引力在于兩方面。一是依托國家鐵路大建設(shè)的良好背景，在未來數(shù)年內(nèi)有巨大的市場需求。相關(guān)資料顯示，如果考慮到未來10年內(nèi)的新建鐵路以及對現(xiàn)有鐵路線路的改造等，大概意味著對電力遠(yuǎn)動箱變有100億元的需求，而2008年，我國鐵路客運專線的電力遠(yuǎn)動箱變招標(biāo)僅為3.7億元。二是公司的技術(shù)創(chuàng)新能力，公司自2004年成立以來一直被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，擁有專利技術(shù)和專有技術(shù)60多項，并兩次得到國家科技部創(chuàng)新基金項目的支持。在2008年的全國鐵路客運專線的電力遠(yuǎn)動箱變招標(biāo)中，公司中標(biāo)額占全部招標(biāo)總額的69.46%，這體現(xiàn)了它在鐵路市場的實力。
公司風(fēng)險在于成立時間尚短，并沒有經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期考驗，這也幾乎是大部分創(chuàng)業(yè)板公司所共有的風(fēng)險。而且國內(nèi)從事輸配電設(shè)備制造的企業(yè)超過2000家，是一個充分競爭的市場，國際知名的西門子、ABB、施耐德等企業(yè)也在近年加速搶占市場，加劇了行業(yè)的競爭。激烈的競爭有可能侵蝕公司毛利，在過去幾年，公司毛利率一直保持在30%左右，在創(chuàng)業(yè)板公司中屬于中下水平。
另外，盡管公司利潤高速增長，但現(xiàn)金流狀況并不樂觀，2008和2009年上半年，每股收益雖然分別實現(xiàn)了0.64元和0.41元，但是每股現(xiàn)金流分別只有0.17元和0.08元。這一方面因為公司在擴(kuò)張時期的大量資本性支出，另一方面也體現(xiàn)了其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力，從應(yīng)收賬款來看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司應(yīng)收賬款分別占當(dāng)期營業(yè)收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%，呈明顯的上升趨勢，一旦發(fā)生壞賬，賬面上快速增長的利潤將大打折扣。
創(chuàng)業(yè)板公司的估值并沒有先例，以A股市場看，可供參照的公司有中小板的深圳惠程(002168)和主板的許繼電氣(000400)等。作為創(chuàng)業(yè)板的第一家公司，特銳德的估值預(yù)計會大大超過這些公司。
立思辰
在首批上市的公司當(dāng)中，立思辰大概是最富創(chuàng)業(yè)板特色的公司之一，因為其業(yè)務(wù)模式對大多數(shù)人而言還相當(dāng)陌生，有可能培育出一匹黑馬，也有可能只是一個動聽的故事。
立思辰的業(yè)務(wù)是向企業(yè)客戶提供辦公信息系統(tǒng)服務(wù)，主要包括文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案及服務(wù)。通俗而言，文件管理外包服務(wù)也就是某一家企業(yè)將自己的打印業(yè)務(wù)全部外包給立思辰，企業(yè)本身不購買打印機(jī)，也不承擔(dān)維護(hù)費用，只是按照實際打印量向立思辰付費，而立思辰負(fù)責(zé)購買打印設(shè)備以及耗材和日常維護(hù)，相當(dāng)于立思辰將打印店開進(jìn)了企業(yè)，而通過立思辰的專業(yè)管理，能夠節(jié)約企業(yè)的打印費用。視音頻解決方案及服務(wù)，也就是企業(yè)的視音頻會議外包給立思辰，由立思辰負(fù)責(zé)方案設(shè)計、軟硬件提供、系統(tǒng)維護(hù)等。企業(yè)將辦公服務(wù)外包給之后，通過立思辰的專業(yè)服務(wù)，能夠在一定程度上提升辦公效率和降低辦公費用。
由于辦公信息外包服務(wù)在國內(nèi)屬于新生事物，加之立思辰較早從事該行業(yè)，所以公司在本土企業(yè)排名第一，其主要競爭對手是富士施樂公司(日本富士膠片與美國施樂的合資公司)，其客戶群體以跨國企業(yè)在華分支機(jī)構(gòu)或合資企業(yè)為主。
立思辰經(jīng)過多年耕耘，在業(yè)內(nèi)積累了中國國航(601111)、國家工商總局、國開投、中電投、中石化、中海油、大眾等眾多優(yōu)質(zhì)客戶，公司2006至2008年的營業(yè)收入年復(fù)合增長率為50.72%，凈利潤復(fù)合增長率為71.22%，可算是相當(dāng)驚人的成長速度。
公司的長遠(yuǎn)目標(biāo)是成為中國辦公信息系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，短期目標(biāo)是未來3年的凈利潤年均增長率不低于30%。對于公司的發(fā)展前景有兩大疑問：一是辦公信息系統(tǒng)外包服務(wù)在中國畢竟屬于新生事物，將來究竟能形成多大的市場空間，現(xiàn)在還很難判斷(資料顯示，2008年我國辦公信息系統(tǒng)服務(wù)市場規(guī)模為39億元，增速22%)；二是這個行業(yè)的進(jìn)入門檻不高，如果最終被證明是一個有利可圖的產(chǎn)業(yè)，很快會有更多的人進(jìn)入，而立思辰目前擁有的只是先發(fā)優(yōu)勢，并沒有足夠的力量阻止外來者侵蝕行業(yè)的利潤，以公司過去幾年20%多的毛利率看，利潤空間并不豐厚。
現(xiàn)在的立思辰和當(dāng)年的分眾傳媒有些似曾相識的感覺，最終是成為該行業(yè)的領(lǐng)軍者，或者只是曇花一現(xiàn)，一切有待時間驗證。
吉峰農(nóng)機(jī)
吉峰農(nóng)機(jī)是國內(nèi)最大的農(nóng)機(jī)銷售連鎖經(jīng)營企業(yè)，主要銷售耕整機(jī)、拖拉機(jī)、收割機(jī)等農(nóng)業(yè)機(jī)械。公司在最近3年快速成長，營業(yè)收入年復(fù)合增長率94%，總資產(chǎn)復(fù)合增長達(dá)39%，凈利潤復(fù)合增長達(dá)430%。
2007年我國農(nóng)機(jī)流通行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1467億元，但是銷售額超過1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過5億元的不足5家。目前在農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營領(lǐng)域，吉峰農(nóng)機(jī)處于領(lǐng)先位置。
由于農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的利潤較薄，連鎖經(jīng)營的模式更能取得薄利多銷的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點，2006年之前，公司還沒有采取連鎖經(jīng)營的模式，和其他大部分農(nóng)機(jī)流通企業(yè)無異，2006年公司實現(xiàn)2.11億元的收入，但是僅有100萬元的凈利潤。2007年和2008年，公司的規(guī)模化優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，這兩年的凈利潤分別達(dá)到了1600萬元和2900萬元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內(nèi)已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個省內(nèi)建立了40家市級直營店、30家縣級直營店、550家縣鄉(xiāng)級代理經(jīng)銷商，銷售終端的建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模。此次募集資金投資項目實施后，計劃新增直營連鎖店18家，將經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)大到國內(nèi)14個省份。
國內(nèi)股市對于商業(yè)連鎖類企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場的蘇寧電器(002024)等，吉峰農(nóng)機(jī)依托農(nóng)村廣闊天地，是否能成為農(nóng)機(jī)領(lǐng)域的蘇寧電器？
紅日藥業(yè)
公司主要從事中成藥以及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液，2008年，兩種產(chǎn)品占公司收入比重分別為44%和43%。
血必凈注射液主要治療膿毒癥，膿毒癥是創(chuàng)傷、燒傷、休克、感染等臨床急危重癥患者的嚴(yán)重并發(fā)癥之一，也是誘發(fā)膿毒性休克、多器官功能障礙綜合征的重要原因，我國每年約有300萬例患者發(fā)生膿毒癥，因此造成的死亡人數(shù)達(dá)50萬人以上。天津紅日的血必凈注射液是公司聯(lián)合著名科研院所和高等院校共同攻關(guān)，在中醫(yī)理論基礎(chǔ)上歷時13年研制而成，公司享有20年專利保護(hù)，并且于2006年5月被科技部和國家保密局聯(lián)合認(rèn)定為“秘密級國家秘密技術(shù)”。血必凈注射液在細(xì)分市場具有壟斷地位，近3年銷量分別為184萬支、453萬支、728萬支，年均復(fù)合增長率達(dá)99%。
鹽酸法舒地爾注射液主要治療腦血管痙攣，公司是國內(nèi)唯一生產(chǎn)該品種原料藥和注射劑的企業(yè)，2008年市場占有率達(dá)97%；在腦血管解痙類化學(xué)藥中的市場占有率為45%，位列首位。2006至2008年的銷量分別為44萬支、207萬支和418萬支，年均復(fù)合增長率達(dá)208%。不過該藥品2008年3月已過保護(hù)期，面臨被仿制的風(fēng)險。
由于公司的兩大主要產(chǎn)品均在細(xì)分市場具有壟斷地位，所以毛利率相當(dāng)可觀，從2006至2009年上半年，綜合毛利率從70%一路上升至77%，2008年和2007年，公司收入同比增長57%和113%，凈利潤同比增長60%和471%。從投資的角度看，最核心問題在于公司能夠?qū)⒆约旱膲艛鄡?yōu)勢保持多久，以維持目前的高利潤率。
天津紅日此次募集資金主要投向血必凈技改擴(kuò)產(chǎn)項目，投資規(guī)模2億元，經(jīng)過2年建設(shè)期之后，血必凈注射液的生產(chǎn)規(guī)模將從目前的900萬支/年擴(kuò)大到2600萬支/年，預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后年銷售收入3.28億元(含稅)，凈利潤7541萬元，如考慮鹽酸法舒地爾同血必凈注射液相似的利潤，那么與2008年6400萬元的凈利潤相比，預(yù)計有超過1倍的增長。
華誼兄弟
華誼兄弟的主要收入來源于電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)，2008年，上述三大業(yè)務(wù)在公司營業(yè)收入中占比分別為56%、27%和17%。
得益于公司在商業(yè)大片上的成功，華誼兄弟在國內(nèi)電影市場上迅速成長，以2006至2008年國產(chǎn)電影票房排名前10名影片的票房收入計算，中影集團(tuán)以16.97%的市場份額排名第一，華誼兄弟以15.57%緊隨其后，再次是上影集團(tuán)、保利博納和北京新畫面等公司。作為一家以盈利為目的的民營企業(yè)，公司的商業(yè)化意識較為超前，在業(yè)內(nèi)較早開發(fā)電影植入性廣告等衍生業(yè)務(wù)，雖然在觀眾中引發(fā)爭議，但從商業(yè)效果來看成績斐然，公司毛利率從2006年的38%大幅上升至2008年的54%。
在電視劇市場，華誼兄弟沒有體現(xiàn)出太明顯的優(yōu)勢。由于電視劇市場的進(jìn)入門檻較低，屬于充分競爭市場，以產(chǎn)量而論，中央電視臺在2008年制作了34部、967集電視劇，占全國市場份額不足5%，華誼制作了9部、327集電視劇，排名第6。
由于影視制作周期的原因，公司過去數(shù)年內(nèi)一直面臨資金緊張的局面，2006至2008年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負(fù)數(shù)，通過借款和吸收投資等手段，才使得整體凈現(xiàn)金流不至于為負(fù)數(shù)。此次創(chuàng)業(yè)板上市，公司預(yù)計募集資金6.2億元，將可大大改善現(xiàn)金流狀況。不過從2009年上半年開始，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也開始有所好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)了1312萬元的凈現(xiàn)金流，或許預(yù)示著自身的“造血”功能也開始增強(qiáng)。
另外，公司雖然在過去幾年高速成長，但這種成長并不能保證其持續(xù)性和平滑性，在不同年份之間可能會有較大波動。從投資的角度看，很難對公司的增長形成明確預(yù)期，比如公司2007年的凈利潤增長高達(dá)142%，但是2008年的增幅只有17%。和其他行業(yè)的商業(yè)模式不同，影視類公司的收入來源過于集中在幾個產(chǎn)品上，可能某一年公司推出一部賣座大片，能夠極大拉動當(dāng)年業(yè)績，但假如某一年的商業(yè)大片票房不理想，可能就會影響全年業(yè)績。對于這家致力于成為“中國首屈一指的影視娛樂傳媒集團(tuán)”的公司而言，挑戰(zhàn)在于如何保持持續(xù)性增長。
目前資本市場沒有太多同類公司可做估值參照。A股市場的ST星美(000892)早年曾經(jīng)涉足影視業(yè)務(wù)，不過因為公司實際控制人覃輝涉案，如今的ST星美早已物是人非。內(nèi)地另外一家公司橙天娛樂在2009年7月借殼嘉禾娛樂，登陸香港資本市場，現(xiàn)更名為橙天嘉禾(01132，HK)，市盈率不足20倍。如果從文化產(chǎn)業(yè)的角度看，A股市場的出版?zhèn)髅?601999)等公司的市盈率都在50倍之上，正常情況下，創(chuàng)業(yè)板的估值會高于香港和內(nèi)地主板市場。
吉峰農(nóng)機(jī)
吉峰農(nóng)機(jī)是國內(nèi)最大的農(nóng)機(jī)銷售連鎖經(jīng)營企業(yè)，主要銷售耕整機(jī)、拖拉機(jī)、收割機(jī)等農(nóng)業(yè)機(jī)械。公司在最近3年快速成長，營業(yè)收入年復(fù)合增長率94%，總資產(chǎn)復(fù)合增長達(dá)39%，凈利潤復(fù)合增長達(dá)430%。
2007年我國農(nóng)機(jī)流通行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1467億元，但是銷售額超過1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過5億元的不足5家。目前在農(nóng)機(jī)連鎖經(jīng)營領(lǐng)域，吉峰農(nóng)機(jī)處于領(lǐng)先位置。
由于農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的利潤較薄，連鎖經(jīng)營的模式更能取得薄利多銷的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點，2006年之前，公司還沒有采取連鎖經(jīng)營的模式，和其他大部分農(nóng)機(jī)流通企業(yè)無異，2006年公司實現(xiàn)2.11億元的收入，但是僅有100萬元的凈利潤。2007年和2008年，公司的規(guī)模化優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，這兩年的凈利潤分別達(dá)到了1600萬元和2900萬元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內(nèi)已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個省內(nèi)建立了40家市級直營店、30家縣級直營店、550家縣鄉(xiāng)級代理經(jīng)銷商，銷售終端的建設(shè)已經(jīng)初具規(guī)模。此次募集資金投資項目實施后，計劃新增直營連鎖店18家，將經(jīng)營區(qū)域擴(kuò)大到國內(nèi)14個省份。
國內(nèi)股市對于商業(yè)連鎖類企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場的蘇寧電器(002024)等，吉峰農(nóng)機(jī)依托農(nóng)村廣闊天地，是否能成為農(nóng)機(jī)領(lǐng)域的蘇寧電器？
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號